白酒企业的供应链金融原来是这么玩的！
“公司现有生产模式是在以销定产的基础上，采取订单加均衡化生产方式进行生产，根据订单和产品库存情况组织协调生产及包材采购计划下达，编制季度均衡生产计划，依据生产进度安排与物流配送体系对接，保证产品及时送达。”
古井贡酒对生产模式的描述，也是绝大部分酒企的经营过程。对于酒企而言，生产和销售环节是重中之重，产能和营销往往是投资者关注的重点，相较而言，物流作为配套环节并不那么受关注。
实际情况是，各大酒企早早地便开始布局酒品物流。物流运输不仅是酒企经营的配套，也是未来向供应链和金融服务延伸的基础。
物流作为供应链的一个重要组成部分，涉及到物品的运输、仓储、配送等环节，可以帮助企业实现供应链的优化和协调，提高效率和盈利能力。
2014年3月，茅台集团联合中国物流和仁怀酱酒（集团）成立物流公司，业务领域涉及粮食、成品酒、包装和环保等行业。2021年3月，在物流公司之下成立全资子公司贵州双龙飞天供应链管理有限公司，主营业务包括供应链管理服务、货物仓储服务等。
五粮液也拥有自己的供应链物流企业，全资子集团四川安吉物流集团。历经多年的发展，已经从早期单一服务于白酒运输的物流企业，发展成为集现代物流、供应链、汽车销售及后服务三大业务板块为一体的国家5A级综合物流企业。
安徽古井集团出资40%与中国物流出资60%设立的中国物流亳州有限公司，自2015年以来全面承接古井贡集团的白酒物流运输业务。
2019年10月，今世缘拟投资4.8亿元新建“自动化立体仓储物流中心”，以期有效提高公司成品酒自动化仓储物流能力，更好匹配公司未来发展要求。
不管是自建还是与第三方合作设立物流公司，在提供高品质物流保障的同时，也可以改变让经销商掌控物流体系的局面，让渠道扁平化。
然而，酒企并不止步于此。
酒企之间的竞争早已不再是产能单方面的比拼，而是从生产、销售到供应链全方位的竞争，未来酒企之间的存量博弈，将会是全方位的实力PK。
白酒企业作为上下游产业链中的核心企业，随着竞争的深化，信息流、资金流和物流数据的积累，供应链金融或许将成为下一个战场。
古井贡上市主体并不直接参与类金融业务，而是由古井集团下属的全资子公司安徽汇信金融开展。
汇信金融注册资本为20亿元，主营业务为股权投资、债权投资、项目投资及资产管理，资产运营、投资管理及咨询，企业管理咨询等。旗下控股的公司包括：安徽恒信典当、亳州安信小额贷款、安徽众信融资租赁、安徽瑞信典当、安徽力信电子商务、安徽友信融资担保、安徽创信股权投资、合肥隆信财务咨询管理等八家类金融公司。
2018年之前，汇信金融曾涉足过房地产贷款项目，有7900万元贷款逾期，并全部计提减值准备。2018年之后，汇信金融集中于白酒主业供应链业务，通过对信誉较好、销量较大的下游白酒经销商的资金支持，支持白酒主业发展，推广“金融+酒”模式。
为保障放款资金用于白酒采购，贷款发放至经销商后，通过银行受托支付至古井销售公司，经销商对贷款资金无操作权限，贷款资金仅可用于白酒采购，支付完成后销售公司进行发货，全程资金封闭使用。
根据《安徽古井集团有限责任公司2020年度第一期超短期融资券募集说明书》和《安徽古井集团有限责任公司2023年度第一期超短期融资券募集说明书》中公布的信息，结合古井贡酒的业绩情况，可以大概拼凑出供应链金融与古井贡酒业绩之间的关联。
2016年-2018年及2019年一季度，古井集团发放贷款及垫款余额（其中绝大部分通过汇信金融发放）分别为8.5亿元、10.7亿元、13亿元和12.9亿元。对于余额的快速增长，集团的定性是，“余额较大，存在规模较大风险”。
按照全年放款总额为期末放款余额的两倍来看，2018年的放款总额约占了古井贡上市公司全年营收的30%。虽然不知晓2018年汇信金融是否完全退出房地产业务，也无法确认其在地产和白酒产业链的放款占比，但古井集团已然意识到了类金融业务中潜在的风险。
随后几年，汇信金融调整了类金融业务方向，降低了放款节奏。
2020-2022年以及2023年一季度，古井集团发放贷款及垫款余额分别为7.3亿元、7.7亿元、10.4亿元和15.7亿元。
2023年一季度的发放贷款及垫款余额15.7亿元，可以拆解成两部分：发放贷款及垫款总额18.4亿元，计提坏账准备2.7亿元。总额的18.4亿元中，白酒产业链贷款14.4亿元，白酒产业链业务计提坏账准备0.4亿元。
对于相比于期初高达50%的余额增长，公司的解释是：主要系公司白酒销售向好，对经销商放款增加所致。可见，公司认为这部分的风险应该是可控的。
经销商放款虽然明显地增长的同时，古井贡上市公司营收从2018年的87亿元增至2022年的167亿元，接近翻番。总体来看，发放金额占营收的比重却没有变化，2020-2022年发放金额约占当年营收的15%左右，这或许是公司认为风险可控的原因之一吧。
单笔放款约在180万元左右，约为全体经销商年平均销售额的一半，千笔以上的年发放笔数，也说明了覆盖经销商的范围之广。这两个数据，似乎又与前面提到的“对信誉较好、销量较大的下游白酒经销商的资金支持”存在矛盾。
那么，古井集团的金融支持，到底都是给了哪些经销商呢？
根据公开信息，2021年，古井集团和京东科技合作，打造基于产业生态金融的供应链金融平台，以全面的数字化解决方案，为古井集团产业链上下游企业，提供完善的供应链金融科技服务。古井供应链金融服务平台瞄准的群体是二级经销商和烟酒行老板，他们有融资需求但信用受限。
而这个群体，其实就是白酒销售的末端环节，在古井集团的发放贷款及垫款的构成中，他们被分为类成了个人客户。截至2023年3月底，个人贷款和垫款总额15.4亿元，企业贷款和垫款3亿元。
再细看贷款的担保方式，分为信用贷款、保证贷款和附担保物贷款（抵押贷款和质押贷款），增长最为明显的是保证贷款，2023年一季度末总额高到14亿元（贷款和垫款总额18.4亿元）。
所谓的保证贷款，是指担保人以其自有的资金和合法资产保证借款人按期归还贷款本息的一种贷款形式。如借款人到期不能偿还债务即由担保人履约保证义务。保证贷款为客户生产经营活动提供信贷资金支持。
毫无疑问，这里的担保人是古井贡上市主体或者古井集团。通过客户构成和担保方式，大致可以判断，金融服务的受众还是以二级经销商和烟酒行老板为主。
在供应链金融的润滑下，古井贡股份获得了可观的收入增长， 下游的白酒经销商的现金流困境得到了缓解，但这种你好我好的事情，总会有人默默承担了成本。
对比汇信金融这几年的经营结果，收入、利润和ROE均出现了大幅度的下滑。
对于一个净资产20多亿的公司，不需要扩大资金渠道增加成本，也不需要去外部寻找客户增加费用，在2022年却仅仅实现了不到300万的净利润。
合理的解释是，汇信金融给古井贡下游经销商提供非常优惠的资金利息，而自身保证微利即可。
股份公司专注于白酒的产销，物流运输、供应链和金融业务放在集团层面，给上市公司及其上下游提供配套支撑，这就是以古井贡酒为代表的的酒企的供应链金融的玩法。
龙马兴达于 2010年3月成立，注册资本12亿元。目前，泸州老窖集团拥有龙马兴达 51.46%的股份。
龙马兴达以贷款业务为核心业务，主要为本地优质中小企业、微型企业和个人客户提供信用贷款、保证贷款、抵押贷款等。业务模式主要分为两种：一是以抵押担保类贷款为主的类银行模式；二是以信用类贷款为主的小额信用贷款模式。
截至2022年9月末，龙马兴达贷款余额为37.1亿元，贷款损失准备余额2.4亿元，不良率为4.45%，实现营业收入2.2亿元，0.6亿元。
根据野马财经的梳理，2019年-2022年期间，龙马兴达累计向1778户小微企业和个体工商户发放了10.93亿元的贷款，户均61万元。
有了经营贷和信用贷的成功运营经验，避开激烈的市场竞争，将业务重心放到白酒产业链中也就显得顺理成章了。
今年3月，泸州老窖集团一纸公告，正式入局涉酒贷业务。
不论是组织架构，还是业务模式，泸州老窖与古井贡存在非常大的相似性。
不同的是，古井贡的金融业务为集团100%控股，基本上依托于自有资金完成放款，业务体量明显地有所控制，同时也不追求更高的利润率。泸州老窖的龙马信达为控股子公司，自有资金少杠杆率高，有外部公司参股的情况下，对利润的要求应该不至于像古井贡这般极端。
在此前深度分销的模式下，洋河有近万名经销商，大量的小型经销商其实并不掌握政商资源或拥有充沛现金流。这样的群体，其实很难享受到传统金融机构的服务。
对于洋河来说，自身缺乏类金融业务板块，再加上2019年开始的渠道改革，洋河在对经销商提供资金支持方面，显得力不从心。
在2019年之前，洋河采用线下传统信贷模式，帮助下游经销商做融资产品。既然是跟银行做生意，那存在的问题是受众群体小，融资成本高。
2020年，洋河正式与网商银行上线了针对全国客户的线上供应链产品，网商银行将大雁系统嵌入洋河的供应链系统中，所有洋河经销商可足不出户按需申请，实时授信，实时支用。
在洋河的全国经销商大会上，张联东提出，为经销商提供数字化能力与资金支持，从厂商共创1.0的“输血阶段”、厂商共建2.0的“活血阶段”、厂商共赢3.0的“强血阶段”，走向厂商共生4.0的“造血阶段”。
这是一幅美好的愿景，但当下的金融支持情况却并不是那么乐观。
今年七月，洋河与网商银行签署全面合作协议，各大媒体报道的口径是：自2020年上线以来的，网商银行已累计为30个省份的洋河经销商提供信贷，合计支用贷款近10亿，江苏省外的占比超84%，三线及以下城市占比68%。
也就是说，两年半的时间，信贷支持的总金额10亿元，相比于洋河近万名经销商而言，经销商的覆盖面并不算广，且信贷金额也比较小。
当然，这其中一方面资金利率的因素。网商银行深入洋河的产业链中提供金融服务，面对信用资质并不那么突出的经销商，服务费用、资金成本和风险溢价必然会反映在资金利率之上。
另一方面是市场销售的因素。当产品销售不畅时，意味着经销商回款节奏变慢，现金流受到影响，自然会影响到申请信贷资金的意愿。
对于习惯了先款后货的白酒企业而言，供应链金融的引入确实会比制造零售等行业来得更晚些，但这并不表示金融服务与白酒产业链之间无法融合。
供应链金融本质上是一种工具，用得好则可以精准匹配资源多方共赢，用得不好则是加大杠杆转嫁风险也反噬自身。因而，抛开使用场景和使用方法谈好坏善恶毫无意义。
古井贡在供应链金融探索较早，有风险意识。作为一家金融机构，汇信金融采取接近于零杠杆低利润的方式经营，年放款总额 20 多亿元，约等于公司的所有者权益。虽然放款资金占古井贡上市公司收入的 15%，但坏账率较小，风险可控。
泸州老窖虽然是今年才开始重点布局白酒产业链金融，但有着多年的经营贷和信用贷运营经验，再加上泸州老窖庞大的市场规模，未来，龙马兴达的作用不容小觑。
洋河股份属于心有余而力不足，有资金无资质，但好在数字化水平领先，易于与外部金融机构合作，借助于内外数据解决经销商信用评估和融资的问题。
白酒企业的经营过程涉及产销运三大环节，生产模式已基本固化，运输环节已非常成熟，只有营销环节在不停地顺应市场的变化而变化。
营销其实比拼的是酒企的资源和投入，如果说白酒竞争逐渐白热化和集中化是未来的趋势，那么，供应链金融将会是白酒营销战争中的一门武器。
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